【新鼎资本研究】新三板优质企业之四十一——惠尔明

  公司所处的涂料行业是整个制造业的配套服务行业，为国家基本的建设及各类制造业提供表面涂层服务。公司专注于工业涂料的研发设计、生产、销售和工程服务，产品有水性涂料、聚氨酯涂料、丙烯酸涂料、UV光固化涂料、氟碳涂料等八大类一百多个品种，产品大范围的应用于3C智能手机、家电厨卫、眼镜饰品、体育医疗器材、工程机械、重防腐工程、幕墙工程等工业领域。公司收入来源是各类涂料及配套产品的销售，销售方式为直销和经销。

  公司基本的产品大范围的应用于3C电子家电、家具厨卫、眼镜饰品、工艺品玩具、体育医疗器材等众多轻工业领域。按照应用领域，公司的产品最重要的包含眼镜涂料、工艺品涂料、酒瓶涂料、3C电子家电涂料、家具厨卫涂料等。

  公司拥有全资控股的贸易公司，也从事化工原材料、涂料半成品销售；同时，由于公司具备大规模生产的能力，也为其他涂料企业加工半成品、成品。

  涂料属于有机化工高分子材料，所形成的涂膜属于高分子化合物类型。按照现代通行的化工产品的分类，涂料属于精细化工产品。现代的涂料正在慢慢地成为一类多功能性的工程材料，是化学工业中的一个重要行业。

  公司专注于工业涂料的开发设计、制造、销售以及应用技术服务。工业涂料按照应用领域，可大致分为轻工业产品（3C 家电、家具厨卫、眼镜饰品、工艺品玩具、体育医疗器材等）涂料、汽车涂料（包括汽车漆、轨道交通工具漆等）、重防腐涂料（道路桥梁涂料、船舶涂料、工程机械涂料等）、木器涂料、卷材涂料及特种涂料。

  涂料大致上可以分为民用涂料和工业涂料，与民用涂料先生产后推广不同，工业涂料应该要依据客户需求定制研发，每个项目单独研发配方，之后再投入生产。工业涂料的市场究竟有多大，估计没有人可以给一个准确的量化标准，还有很多潜在市场没有正真获得挖掘。由于工业涂料所覆盖的领域十分广泛，但目前业内大致判断为工业涂料大致占总量的60%-70%，而且这一比例还有上涨的趋势，中国工业涂料跟民用涂料一样，市场还没有饱和。近几年中国工业涂料随上游产业迅猛发展得到快速的提升，特别是汽车涂料、铁路、公路涂料、轻工涂料、船舶涂料、防腐涂料等。

  据国家统计局初步统计，经统计局对2017年数据的修正，2017年我国涂料行业总产量为1661.86万吨，主要经营业务收入总额调整为3064.17亿元。据最新统计数据，2018年涂料行业产量方面，全年1336家规模以上工业公司产量达1759.79万吨，同比增长5.9%。

  2018年，主要经营业务收入方面，1998家规模以上工业公司总额达3268.1亿元，同比增长6.5%；实现总利润236.48亿元，同比增长5.1%。

  尽管我国已注册商标（包括国产、合资、独资）的涂料公司有几千个。但是著名品牌，能畅销国内外的国产名牌涂料产品基本上没有，能跨省、跨地区的名牌产品，更是屈指可数。

  我国制定了涂料生产的标准及相关法律法规，但是，部分涂料生产小作坊以次充好、以假乱真的利润空间太大，而处罚成本太低，因此，导致涂料产品鱼龙混杂。面对我国数量庞大的涂料企业和种类非常之多的涂料产品，工商部门和质监部门只能选择定时抽检和突然袭击的方式监管方式。导致部分企业心存侥幸，对涂料质量上的问题放松要求，最后导致了市场的无序竞争。

  虽然我国现已是世界涂料产业核心主体，但由于我国涂料产业起步较晚，目前全球前十大涂料生产企业仍然集中在北美、欧洲及日本。2017 年中国涂料产量达到2041 万吨，首次突破2000 万吨大关。有必要注意一下的是，中国涂料产量增速正逐渐放缓。据国家统计局最新统计多个方面数据显示，2018 年上半年全国规模以上企业涂料产量累计839.49 万t，同比增长了0.6%。(前瞻产业研究院、中国涂料工业协会)

  当前世界涂料行业整体已确定进入成熟期。发达国家市场已趋饱和，增长空间存在限制。相对而言，亚太地区仍有较大发展的潜在能力，涂料市场需求旺盛。因此，全球涂料巨头将发展重心转至亚洲，收购兼并、建厂、扩产风行。从2018 年年初，全球涂料行业的并购就从未停止。尤其是一些国际龙头涂料企业，如PPG、阿克苏诺贝尔、立邦涂料、美国RPM 集团、海虹老人、申得欧、关西涂料等企业，除了对外资涂料企业的外购之外，也加快了对内资料涂料企业的收购。据涂料采购网不完全统计，2018 年国内外涂料行业的收购重组高近30 多起。近年来我国涂料行业各企业间的整合越来越明显，体现在企业与企业间的整合及资金的整合，我国涂料行业的集中度进一步提高。

  目前国内涂料行业由外资企业主导，国内涂料行业集中度较低。国内一线品牌格局尚未确定，受环保政策和整治力度趋严影响，涂料行业经历严重的洗牌，中小企业的数量与产能都在减少。然而，在中小企业的数量与产能都在减少的同时，大中型企业却供不应求，各大外资企业相继在全国各地扩建投产或选择OEM 代工,市场之间的竞争开始转向良性发展，从而使得行业总体产量呈持续上升态势。

  此外中国涂料企业具有本土化优势，随着我们国家政府更加开放的政策，民营涂料企业将更有机会参与更多重点项目建设。在国家供给侧改革、传统产业转变发展方式与经济转型的大背景下，增长的结构将会发生明显的变化，长期以来依赖低端涂料增长的方式已经不可持续，低端产能已经严重超过标准，而市场对中高端涂料的需求保持旺盛；在这种改革的大背景下，建立多层次长期资金市场，支持中小微企业创新将会给更多具有创造新兴事物的能力的涂料公司能够带来前所未有的机遇，利用资本进行产业整合并购，优化行业技术、人才，淘汰落后产能等，商业模式创新、技术创新、服务创新契合了时代的要求，未来涂料行业必然迎来全面创新、转变发展方式与经济转型的时代。

  公司基本的产品包括水性涂料、聚氨酯漆、丙烯酸漆、UV 光固化涂料四类产品。公司主要产品广泛应用于 3C 产品、家电、家具厨卫、眼镜饰品、工艺品玩具、体育医疗器材、汽车摩托车等众多轻工业领域，公司的愿景是成为国内领先的轻工业产品表面涂层服务供应商，为客户提供产品表面涂层一站式服务。

  涂料是一种半成品，经干懆固化成膜成为物体表面的涂层，为达到客户对产品表面涂层的需求，需具备配方技术、生产技术、及工程服务技术。

  1、配方技术是涂料技术的核心，公司在十几年的研发、生产和服务过程中积累了丰富的理论和实践经验，形成了宝贵的配方库，累计开发了涵盖四类产品（聚氨酯涂料、丙烯酸涂料、UV 光固化涂料、水性涂料）共一百多个品种，上万个配方。并通过技术分析和优化形成层次化、模块化的配方技术体系，使配方设计更科学能更好地满足轻工业产品表面涂层的多样化需求，很好的解决了轻工业产品涂料的核心技术问题。配方设计技术要素：（1）固体份、颜基比；（2）粘度、光泽；（3）颜色外观、涂膜功能性设计。

  2、涂料生产技术是涂料技术的重要内容，其中包括打粉工艺技术、研磨技术、配漆技术等，好的配方没有好的生产技术也生产不出好的涂料，公司在实践中积累了一套完整的生产工艺技术能很好的指导涂料生产，保证了产品品质。生产技术要素：（1）加料顺序、转速控制，时间控制；（2）细度控制、流量控制；（3）粘度控制、光泽控制；（4）色彩、涂膜功能性检测。

  3、工程服务技术是实现产品表面涂层的关键技术，包括配色技术、样板制作技术、涂装技术等，工程服务技术水平直接影响客户产品质量，因此，客户是否满意很大程度上取决于工程服务技术。公司已经建立的色彩技术服务平台可为客户提供快速便捷而准确的配色服务，包括样板制作和涂装都形成了技术标准成为了公司的技术组成部分。配色技术、样板制作技术、涂装服务技术要素：（1）选择基础色母；（2）核对标准色板；（3）筛选参考配方；（4）打色差；（5）确定涂装工艺；（6）确定膜厚；（7）功能性测试；（8）涂装粘度控制；（9）素材前处理工艺；（10）固化条件控制；（11）产品首件确认；（12）涂装过程常见问题处理。

  公司树立的“惠尔明”、“瑞斯顿”、“大商周”、 “氟星”、“亿可”五大工业涂料品牌具备较强的品牌影响力，特别是在智能手机、眼镜、酒瓶包材、卫浴等轻工业领域获得了众多知名品牌商的认可，市场占有率较高。如：智能手机领域的 “小米”、 “华为”、“联想”、“华硕”，眼镜领域的 “DIOR”、“COACH”、“BMW 宝马”，酒瓶包材领域的“古井贡”、“洋河”、“汾酒”、“五粮液”， 厨卫领域的“摩恩”、“九牧”、“TOTO”， 新型建材涂料已应用于“南宁东站”、“重庆会展中心”、“宁波金融中心”、“新加坡F3”等重大工程项目。目前，公司已开始直接对接国内主流智能设备ODM 公司如“闻泰”、“华勤”、“龙旗”、 “中诺”等，通过参与产品外观设计开发，指定的方式来扩大产品销量和增强客户粘性。

  我国涂料行业处于高速发展阶段，轻工业涂料市场整体上处于碎片化状态，行业内以中小企业为主，普遍企业规模不大，行业集中度不高。行业内涉及工业涂料领域的既有大型综合类企业如立邦、ICI、阿克苏诺贝尔、IP、关西、PPG、Hemple 等，也有以秀珀、景江等为代表的地坪涂料专业企业，以江苏兰陵为代表的防火涂料、卷材涂料专业企业，华润、嘉宝莉、美涂士、展辰、大宝为代表的木器涂料专业企业。公司与大型外企相比，在营业收入规模还是在经营实力上都有较大差距，与国内专业领域涂料企业相比，其专业领域技术能力不足。但是，对于工业涂料细分领域而言，大型企业不愿意涉及轻工业涂料领域、而各细分市场领域的涂料企业往往不容易跨领域发展，公司具有一定的优势。

  公司已完成福建、广东、山东的市场布局。公司利用品牌优势、研发优势、生产优势，将技术研发与产品开发与大型工业企业需求相对接，以加强获取大额订单的能力；客户资源上，经过多年市场宣传和推广，公司主要品牌“瑞斯顿”已成为公司的主打品牌，并已获得广泛的客户认同。

  郑惠敏，女，51岁，中国籍无境外永久居留权，中国籍无境外永久居留权，中国籍无境外永久居留权，中国籍无境外永久居留权，中国籍无境外永久居留权大专学历。1981年1月至1985年4月，在厦门纺织厂任职；1985年5月至1997年3月，在厦门市杏林医院任职；1997年3月至2003年6月，在厦门市杏林中兴贸易有限公司任职；2003年7月至2014年5月，在漳州惠尔明涂料有限公司任职（其中2004年3月至2005年3月，任厦门慧铭贸易有限公司监事；2007年3月至今，任厦门惠仕特贸易有限公司执行董事；2009年6月至2013年10月，任东莞惠仕特贸易有限公司执行董事）。2014年5月14日经股份公司创立大会选举为董事，同日被公司会选举为董事长。

  方彬，男，47岁，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，助理工程师职称。1988年9月至1995年1月，任麻城第二化工厂技术员；1995年2月至1996年3月，任东莞宏龙化工原料有限公司研发组长；1996年3月至1998年5月，任漳州台福化工涂料有限公司课长；1998年5月至2003年5月，任厦门联星化学工业有限公司厂长；2003年7月至2014年5月，任漳州惠尔明涂料有限公司总经理（2004年3月至2005年3月，任厦门慧铭贸易有限公司执行董事；2007年3月至2009年6月,任厦门惠仕特贸易有限公司监事；2013年4月至今,任武城惠尔明新材料有限公司执行董事)。2014年5月14日经股份公司创立大会选举为公司董事，并在当日由董事会聘为公司总经理。

  公司自2015年3月19日挂牌以来，共进行过7次增发，总募集金额约为1.9亿元。

  其中有机构参与的为2015年6月7日进行的增发，天星资本进行了投资，发行价格为4.5元/股。除权除息后价格为1.875元/股。

  截止至2020年3月13日收盘，公司总市值3.13亿元，动态市盈率11.18倍，静态市盈率11.34倍。

  重庆三峡油漆股份有限公司主营业务为油漆涂料的生产销售。主要产品有“三峡”牌防腐漆、汽车漆、通用漆、建筑漆、家具漆。公司是国家高新技术企业,“三峡及图”注册商标是中国驰名商标,公司连续14次被评为“全国安康杯竞赛优胜企业”。

  公司市值21.16亿元，动态市盈率24.77倍，静态市盈率46.79倍。

  江苏广信感光新材料股份有限公司主要从事专用油墨的研发、生产和销售。公司主要产品有：液态感光固化油墨、紫外光固化油墨、热固化油墨。公司获得了科技进步奖、科技创新项目奖励等奖励。

  公司市值33.53亿元，动态市盈率34.32倍，静态市盈率60.93倍。

  联洋智能控股有限公司是一家投资控股公司，主要是做生产及销售液态涂料业务。公司还从事生产及销售粉末涂料及提供分包服务业务。公司市值20.75亿元，目前亏损。

  三棵树涂料股份有限公司主要是做建筑涂料、装修漆、家具漆、工业涂料、胶粘剂和树脂等健康产品的研制和销售;成为公安部“派出所形象改造工程”指定用漆,入选“2008奥运工程名优产品及品牌目录”。

  公司市值170.69亿元，动态市盈率47.01倍，静态市盈率76.72倍。

  2017年及以前，涂装收入归属于“其他类”；2018年及以后，归属于“涂装”类。涂料类含涂料出售的收益及化工原料出售的收益。